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　　【导读】六大总监研判马年市场：A股市场的“慢牛 ”格局有望延续 ，结构性机会依然丰富

　　中国基金报记者 方丽 曹雯璟

　　辞旧迎新岁
，马年启新程。

　　A股延续了蛇年的强势，沪指继续站稳4000点上方 ，市场在震荡中迎来新的期待 。站在新旧交替的关键节点
，马年行情能否更上一层楼？春季攻势又将如何展开？

　　为此，中国基金报特邀六位公募基金总监共话马年投资新机遇 ，他们是汇添富基金副总经理袁建军
，博时基金资深投资总监（董事总经理级）兼任权益投资一部总经理曾豪，平安基金权益投资总监神爱前 ，永赢基金权益研究部总经理、永赢惠添益基金经理王乾，融通基金权益投资总监万民远和富国基金ETF投资总监王乐乐
。

　　他们普遍认为
，全球流动性宽松预期升温
、国内经济稳步修复、企业盈利逐步改善 、政策环境持续呵护，多重利好共同构筑市场坚实支撑。展望马年 ，A股“慢牛”格局有望延续
，市场风格将从流动性驱动转向盈利驱动，迎来再均衡新阶段 ，科技成长
、顺周期、高端制造出海 、内需复苏等主线机会凸显 。

　　汇添富基金袁建军：在企业利润
、市场信心、存款“搬家
”三重利好支撑下
，市场整体有望延续稳中向好态势，实现多年未见的“年线三连阳”
。

　　博时基金曾豪：当前市场下行空间可能不大 ，春节后大概率有望开启春季行情的下半场。

　　永赢基金王乾：马年市场风格有望再均衡
，科技成长结构性机会仍存，顺周期与内需窗口打开 。

　　平安基金神爱前：经过2025年系统性估值修复和位置修复后 ，2026年A股的上涨行情将主要依靠盈利驱动
，市场风格或仍由盈利趋势向好的行业驱动。

　　融通基金万民远：随着国内经济企稳的预期逐步形成，资金从高位板块向低位板块切换是大概率事件 ，可能会在今年某个时刻发生
。

　　富国基金王乐乐：2026年，成长 、价值和周期板块可能都有机会。

　　对马年A股充满期待

　　“慢牛 ”格局有望延续

　　中国基金报：2026年以来
，A股市场演绎趋于极致，波动较大 。目前 ，沪指站稳4000点上方
。对马年A股市场怎么看？

　　袁建军：我们对马年A股充满期待
，在企业利润
、市场信心、存款“搬家
”三重利好支撑下，市场整体有望延续稳中向好态势 ，实现多年未见的“年线三连阳”。

　　首先是企业利润
，中国经济基本面有坚实的支撑，A股企业盈利有望企稳回升 。一方面 ，2025年以来
，制造业投资增速持续下行，意味着连续几年的产能扩张进入尾声 ，叠加“反内卷 ”政策推动
，行业竞争格局有望优化；另一方面，“出海
”正逐渐成为业绩增长的核心引擎 ，全球财政货币双宽松和AI投资高速增长将继续支撑出口需求，企业出海的盈利能力有望进一步释放
。

　　其次是市场信心
，宏观环境相对安全，估值压力不大。回顾历史 ，A股年线连阳中断通常由于全球危机（如2008年） 、估值过高（如2016年）或流动性紧缩（如2022年） 。当前
，全球经济未见明显危机迹象，市场整体估值处于安全区间 ，且美联储处于降息周期而非加息周期
，政策面也对股市呵护有加，为市场创造了良好的投资环境
。

　　最后是存款“搬家” ，居民储蓄是潜在的超预期做多力量。随着股市连续反弹
，居民权益基金浮亏大幅减少 。在大量定期存款到期后，居民资产配置有转向含权产品的趋势
。

　　神爱前：我们对新的一年A股市场行情保持乐观 ，我们认为市场面临较好的内外部环境
，整体投资环境稳定，系统性风险较小 ，投资重心在于寻找结构性行业与个股机会。

　　一方面，着重观察宏观企稳改善的迹象与预期
，2026年作为“十五五 ”开局之年，宏观政策更加积极有为 ，尤其是国内供强需弱的矛盾有望逐步缓解；另一方面
，整体上市公司盈利预计将会改善 。去年下半年以来，在“反内卷
”政策的影响下 ，周期资源品的价格已出现改善
，2026年PPI有望同比逐渐回升，并带动上市公司盈利实质性回升。

　　外部环境预计偏暖 ，2026年关税扰动消退
，外部环境摩擦可能性减小
。同时，美联储降息周期开启 ，主要经济体财政政策趋向扩张
，全球流动性环境偏暖。

　　此外，增量资金可能将有序入市 。全球“资产荒”问题继续显现 ，居民资金入市逐渐提升，随着主动权益基金赚钱效应显现
，主动权益基金也有望增长
。而国家队
、险资中长期投资资金比例提升，更成为股市“稳定器 ”。

　　曾豪：展望后市 ，宏观择时方面
，我们持续看好A股权益市场 。当前市场下行空间可能不大，春节后市场大概率有望开启春季行情的下半场
。全年来看 ，2026年美联储大概率持续降息
，国内科技产业趋势向上、PPI同比有望回正，叠加人民币汇率升值预期 ，有望对A股形成有力支撑
，马年A股或延续乐观行情趋势。

　　王乾：展望马年A股，科技成长方向 ，随着产业技术以及应用向纵深演进
，市场仍存在结构性机会 。另外，随着宏观经济企稳复苏 ，顺周期以及内需相关行业机会窗口有望逐步打开，相关资产隐含风险收益比具备中期吸引力
，整体市场风格有望实现再均衡
。

　　万民远：A股市场的“慢牛
”格局有望延续，结构性机会依然丰富。与过去相比 ，当前市场已不再是同涨同跌的普涨行情 。回顾过去两年
，市场涨幅主要集中在科技和出口相关板块，与内需相关的领域整体仍处于底部区域
。短期来看 ，以AI为代表的科技成长基本面趋势依然强劲；中长期来看
，随着国内经济逐步企稳回升，内需相关板块有望逐步走出底部 ，呈现出显著的结构性投资机会。

　　王乐乐：2026年经济或整体处于往上修复的状态
，PPI上半年可能会逐步抬升，带动企业盈利改善 。另外 ，流动性和风险偏好也处于相对有利的状态
，市场中枢可能震荡上升。

　　马年市场风格有望走向“再平衡”

　　中国基金报：2月以来，受多重因素影响 ，板块分化加剧，防御性板块崛起?
，?科技成长股回落?
。马年市场风格将如何演变？

　　曾豪：近期A股市场风格轮动显著加快。一方面，成长风格受外部流动性和海外映射影响有所回落；另一方面ETF赎回压力缓解叠加市场有一定防御需求 ，顺周期板块则有一定修复 。短期来看
，春节后大概率有望迎来科技成长较好的买点，因此 ，现阶段可以在保持持仓相对均衡的同时
，加大对半导体芯片和AI应用等方向的研究，把握节后布局机会
。

　　全年来看 ，随着市场逐步从流动性驱动转向盈利驱动
，单一的成长或价值风格难以持续占优，市场主线轮动可能较快 ，投资需要保持逆向思维。

　　神爱前：经过2025年系统的估值修复和位置修复后
，2026年A股的上涨将主要依靠盈利驱动，市场风格或仍由盈利趋势向好的行业驱动 。从行业业绩分析比较出发 ，我们更看好科技与周期两条线索的投资机会
。科技领域，仍受益于AI产业的快速发展
，景气延续 、盈利保持、估值不贵；周期领域，重点看好一些供给约束良好
、需求温和复苏的周期品种 ，如工业金属、化工等。

　　袁建军：2026年的市场风格有望走向“再平衡 ”
，建议攻守兼备，关注“科技成长”与“顺周期/高股息
”的均衡配置 。

　　一方面 ，科技成长仍是核心主线
。尽管近期AI板块有所震荡
，但AI的产业趋势仍在继续。从全球视角看，AI投资依然强劲 ，对相关产业链拉动明显 。

　　另一方面
，顺周期与防御板块也会有投资机会
。受益于“反内卷”等政策，部分周期行业供需格局改善 ，盈利有望止跌企稳。同时
，保险等中长期资金持续入市，对低估值 、高股息的类固收资产（如公用事业
、红利资产）也有刚性配置需求 。

　　因此 ，马年的风格演变大概率不是非此即彼的“跷跷板 ”，而是科技与顺周期的轮动与共存
，波动率可能会增加，但结构性机会仍然丰富。

　　万民远：马年市场可能发生显著的“高低切换
”
。在国内经济增速换挡的背景下 ，以AI为代表的科技成长板块已上涨近三年
，整体处在相对高位，而持续调整多年的顺周期板块 ，整体估值处于历史底部。随着国内经济企稳的预期逐步形成
，资金从高位板块向低位板块切换是大概率事件，可能会在今年某个时刻发生 。当然 ，在经济复苏的预期得到数据验证前
，这种风格切换的过程可能会有所反复
。

　　王乐乐：2026年，成长、价值和周期板块等可能都有机会 ，核心的驱动因素在于预期差。“老登”消费核心资产可能存在较大的预期差 。2026年随着居民消费刺激政策以及房地产边际改善等因素
，这些行业可能会迎来修复行情
。

　　此外，“人工智能+ ”可能依然是市场重要投资方向 ，我们更关注AI应用的投资机会，涵盖大数据 、智能汽车
、机器人等领域。

　　王乾：马年市场风格取决于经济复苏的节奏、成长性行业自身基本面趋势以及估值匹配程度 。整体来看
，物价 、房地产等影响内需资产定价的核心因素处于企稳复苏阶段，之前过于极致的市场风格或有所变化 ，下一阶段多元化资产机会值得期待
。

　　关注AI
、出海、顺周期等板块

　　中国基金报：今年以来
，有色金属 、石油
、化工等顺周期板块表现强势，科技成长板块呈现显著分化。展望马年 ，哪些领域可能成为投资主线？

　　袁建军：建议重点关注三条主线：

　　一是AI产业链的“瓶颈
”环节 。AI产业趋势仍在继续
，随着模型参数量和计算需求的指数级增长，电力、存储 、散热等基础设施环节正在成为新的瓶颈 ，带来很多投资机会
。

　　二是出海高端制造。中国企业的全球竞争力从“量变”走向“质变 ” 。在全球供应链重塑背景下
，中国企业在海外市场的份额仍有提升空间，重点关注已经具备全球竞争力的工程机械、电力设备
、新能源汽车、船舶等高端制造板块。

　　三是“反内卷
”背景下的顺周期龙头
。部分行业资本开支见顶 ，叠加“反内卷”等政策推动
，化工等行业供需格局改善有望带来盈利修复。同时，在全球流动性宽松背景下 ，铜 、金等有色金属也将受益于AI基建需求和货币属性的双重驱动 。

　　曾豪：2026年，可以考虑以下四大方向进行布局：

　　一是新兴产业扩张
，关注人工智能应用
、半导体硬件等即将进入规模化应用阶段的领域，以及商业航天、量子科技 、脑机接口
、先进核能等未来产业与前沿产业
。

　　二是资源品与传统产业升级 ，关注全球供需缺口与能源转型驱动的有色金属、化工资源品
，以及传统产业供需格局改善带来的盈利系统性提升机会。

　　三是出海主线，工程机械 、电力设备等具备全球竞争力的高端制造领域 。

　　四是内需修复 ，重视经济复苏预期改善的节奏
，对部分盈利修复路径逐步清晰且具备股息保护的内需消费板块也应重点关注
。

　　万民远：重点关注两条主线：

　　一是内需复苏链。随着房地产及其产业链下行趋势逐步企稳，加之促内需政策持续加码 ，整体处在历史底部的内需相关板块有望迎来修复
，包括消费（如消费医疗）
、部分医疗服务以及出行链等，尤其是消费医疗 ，属于“高赔率、低风险 ”的配置方向 。

　　二是顺周期板块的价值重估
。如化工等领域
，当前行业供给侧的产能扩张已进入尾声，叠加市场对今年PPI回暖的预期 ，化工板块有望迎来供需格局改善带来的投资机会。

　　王乐乐：科技成长可能依然是主线，主要是“人工智能+
”代表的AI应用方向
，以及AI应用大发展之后带动新一轮算力芯片装机量的提升，这形成了“算力→大模型→AI应用→算力→大模型”的驱动链条 。2026年 ，市场可能会围绕着AI应用探索“宏大叙事 ”
。未来
，随着更多AI应用的出现，可能带来更好的投资机会。

　　除了科技之外 ，去年预期较弱的消费 、建材等方向也存在大幅修复的可能性 。

　　神爱前：泛科技领域
，我们仍对AI产业保持乐观。最新季报显示，海外大厂继续超预期提升资本开支计划 ，投资机会有望随着技术快速迭代而不断演变
。在关注北美AI产业链的同时
，2026年国内AI投资可能也进入加速发展的一年，国内相关产业链尤其半导体有望受益。

　　泛周期领域 ，与依赖全球需求
、全球定价的铜、金等金属相比
，2026年可能要更重视基于国内需求 、国内定价的电解铝、化工等周期领域 。

　　王乾：有色金属板块与国际宏观定价关联度更高，市场预期也相对一致 ，前期板块震荡幅度加大；石油板块受行业供需
、流动性、地缘政治等因素扰动明显，市场近期阶段演绎供给扰动
，后续地缘扰动以及供给联盟行为值得重点关注；化工行业的顺周期特征更明显，后续关注供给端控制政策以及需求复苏对行业基本面的潜在影响
。

　　港股有望迎来估值修复

　　关注互联网 、创新药
、红利、地产等板块

　　中国基金报：2026年以来 ，港股市场在谨慎情绪与估值洼地的矛盾中摇摆。对马年港股股市怎么看？哪些板块值得关注？

　　曾豪：当前港股较低的估值水平已计入较多悲观预期
，反而提供了较为厚实的安全边际和修复空间，未来的核心思路是“在矛盾中寻找共识 ，于低估里发掘成长” 。

　　板块方面
，可以关注三个方向：一是与全球AI产业浪潮深度绑定 、自身技术壁垒明确的科技公司，二是供需紧张的资源品公司 ，三是现金流稳健
、股息率具备吸引力的高分红资产
。

　　神爱前：港股市场整体仍是震荡“慢牛
”的结构行情。与A股相比
，港股具有一些独特性的行业，港股互联网、港股新消费 、港股红利
、港股创新药值得重点关注 。

　　万民远：港股当前仍处于全球估值洼地
。据Wind统计 ，截至2月4日
，恒生科技指数的市盈率为22.38倍，低于全球主要市场指数。美联储预计仍在降息通道中 ，海外流动性有望持续宽松，基于此
，对马年港股表现依旧看好 。尤其是在确认国内经济企稳后，港股整体有望迎来估值抬升
。板块上 ，我们尤为关注港股科技板块的投资机会。

　　袁建军：港股估值极具吸引力
，叠加险资南下增配，有望迎来估值修复 。重点关注三大板块：一是高股息红利股 ，包括公用事业、能源 、金融股以及部分消费股可以作为类债资产配置；二是互联网科技
，关注具备极强的AI应用落地能力的互联网科技龙头；三是高端制造，近期很多优质高端制造企业在港股上市 ，关注具备全球竞争力的行业龙头。

　　王乾：经过一轮系统性估值修复
，港股阶段性热度有所降低，港股互联网
、港股创新药、港股红利 、港股地产等板块值得重点关注
。

　　王乐乐：外资对香港配置比例有望提升 ，受益于AI应用落地的恒生科技指数可能是较好标的。

　　关注内外部多重风险因素

　　中国基金报：从全球视角看
，马年市场仍面临诸多不确定性，后续需要重点关注哪些潜在风险因素？

　　曾豪：在多种因素共同作用下 ，当前资金流入具有一定的可持续性，但也需关注国内宏观修复节奏不及预期、国际地缘冲突加剧等因素对资金流向的影响 。

　　袁建军：2026年的市场仍然面临较多不确定性
，需警惕三点潜在风险：

　　一是美国通胀与货币政策反复，若关税政策导致美国通胀黏性超预期 ，可能制约美联储的降息空间
，进而影响全球资产定价；

　　二是地缘政治扰动，2026年美国面临中期选举可能更多聚焦内政 ，但仍需警惕突发的贸易摩擦或局部地缘冲突对市场风险偏好的冲击；

　　三是AI叙事波动
，若技术进步或商业化进程不及预期可能带来市场波动，此外 ，需要关注AI相关企业的融资情况及美国私募信贷市场风险
。

　　神爱前：市场潜在风险因素有交易行为过热导致市场波动过大
、经济数据低于预期、外部地缘事件 、海外流动性冲击等。

　　万民远：主要关注三方面潜在风险：一是全球AI技术进展
，其迭代速度与应用落地情况可能影响全球科技股的整体走势与估值锚；二是在国内经济企稳复苏预期下，可能引发人民币升值 ，这会给出口产业链带来阶段性压力；三是始终存在的海外地缘政治风险
，这是不可忽视的外部风险因素 。

　　王乐乐：2026年以来，美国和欧洲在地缘政治以及贸易摩擦方面产生了一定的冲突 ，这也反映了世界依然处于较为动荡的状态
。未来，需要高度关注美国和其他国家的贸易摩擦风险。另外
，美国债务高企
、美债利率居高不下，可能都对美国经济产生一定的压力 ，美国经济走弱的风险也需要保持关注 。

　　王乾：从全球角度看
，重点关注美联储潜在新政策思路以及影响
。

　　编辑：黄梅

　　校对：乔伊

　　制作：舰长

　　审核：许闻

　　注：本文封面图由AI生成

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。