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2月9日 ,10年期国债收益率久违下破1.8%关口,最低触及1.793%,为2025年11月以来首次 。
1月以来 ,10年期国债收益率已从高位累计下行10BP(基点),近期随着30年期国债收益率下行加快,二者背离态势减弱 ,期限利差在收窄。在受访人士看来,在其他资产普遍高波动的背景下,近期债市迎来持续修复行情 ,一方面是债市配置价值凸显,机构持券过节意愿更强;另一方面,央行持续释放暖意,市场对宽货币博弈升温。
进入春节前最后一个交易周 ,多数机构对节前债市表现持乐观态度,主要干扰因素或转向基本面和股债跷跷板效应,本周即将披露的通胀数据等经济指标是市场关注的焦点 。
债市修复到关键点位 ,期限利差收窄
9日,债券市场延续暖意,银行间市场主要利率债收益率普遍下行 ,10年期国债活跃券“25附息国债16 ”收益率下破1.8%,久违来到1.79%附近,引起市场关注。
截至当天收盘 ,国债期货全线上涨,30年期主力合约涨0.14%报112.730元,10年期主力合约涨0.06%报108.490元 ,5年期主力合约涨0.08%报106.025元,2年期主力合约涨0.04%报102.484元。
现券方面,“25附息国债16”收益率下行0.2BP报1.8%,30年期国债活跃券“25超长特别国债06”收益率上行0.2BP报2.2275% ,盘中一度下行至2.219% 。其他期限国债收益率均有不同程度下行。
“近期(市场)主要在博弈节后的降息预期。”一位资深债市研究人士对第一财经表示 。回顾近期债市表现,10年期国债收益率下行趋势明显,上周以来又累计下行1.5BP ,自1月7日1.9%附近的高点则累计下行约10BP。
另一个值得关注的信号是,过去较长时间与10年期国债表现背离的超长债近期收益率下行加速,上周“25超长特别国债06 ”收益率累计下行2.6BP ,二者期限利差已收窄至43BP以内。
对于近期债市回暖背后的逻辑,综合机构观点来看,其中既有基本面偏弱的影响 ,也有资金面宽松的支撑,直接利好则是权益和大宗商品市场波动为其提供了避险支撑,债市配置价值得以进一步凸显。从宏观数据来看 ,今年1月,我国制造业PMI降至49.3%,再次落入荣枯线以下,市场也因此提升了对增量政策的预期 。
中信证券首席经济学家明明认为 ,近期债市行情升温主要有两大积极因素:一是权益 、商品等赚钱效应减弱;二是央行释放暖意,总量宽松预期升温。
从机构配置角度,中泰证券固收首席分析师吕品认为 ,春节前后,债市空头和多头都在增加筹码,多空决战临近“验牌时刻”。其中 ,从多头来看,大行持续买入是助推10年期以内国债品种走强的重要力量之一 。
中泰证券最新报告显示,截至2月6日 ,国有大行持续买入10年期国债活跃券“25附息国债16”,是所有机构中唯一净买入的买盘,累计净买入规模达到993亿元。“这也引发市场对于央行国债买卖操作的期限关注。 ”吕品提到 ,实际上,在去年10月央行宣布重启国债买卖之前,大行就已持续净买入3年期以内短债累计过万亿元,高于近3个月央行公布的累计2000亿元的净买入规模 。
事实上 ,关于银行尤其国有大行加大买债特别是买长债力度的动力,已有多个信号被市场关注,包括去年末指标考核后的仓位回补、票据利率预示信贷“开门红”不及预期、存单利率走低显示不缺负债缺资产等。
多空博弈降准降息 ,通胀担忧会否掣肘
随着10年期国债收益率突破1.8%这一重要关口,市场是否面临止盈压力?上述债市人士判断,考虑到节后宽货币预期持续升温 ,节前债市表现预计整体偏强。
东方金诚最新报告也认为,临近春节,考虑到央行将呵护资金面平稳以及假期的票息收益 ,机构持券过节意愿较强,将对节前债市行情起到支撑作用 。同时,当前海外因素多变 ,股市和商品市场波动较大,市场风险偏好还未完全修复,将继续对债市构成利好。
在宽货币预期方面,7天逆回购利率是近期市场关注的焦点 ,这也被看作10年期国债收益率中枢下移的重要影响因素。“这主要是因为不少投资者‘判断’2月4日3个月期买断式逆回购的边际中标利率已降至1.4% 。”光大证券固收首席分析师张旭提到,鉴于当前7天逆回购利率也为1.4%,而二者之间通常会有一定的期限利差 ,因此一些投资者认为,本次3个月期买断式逆回购利率的下行将倒逼7天逆回购降息。
“分析判断货币当局的思路,既要听其言 ,更要观其行。 ”中信证券首席经济学家明明结合1月央行表态“今年降准降息还有一定的空间”,以及行动层面结构性降息 、净买入国债规模翻倍至1000亿元、上周连续两日进行14天期逆回购操作(金额总计6000亿元)等表示,历史上看 ,结构性降息和总量降息或存在时滞,但方向一致,本次1年再贷款利率下调至1.25%后 ,将是2024年7月以来首次低于7天逆回购利率,本轮结构性降息领先于总量降息,随着一季度定存大量到期,银行息差压力缓释 ,逆回购利率调降窗口也将打开。
张旭认为,去年12月中央经济工作会议召开之后,不同期限的AAA级同业存单利率便处于稳健下行的趋势中 ,这正是货币政策加大逆周期调节力度的体现,未来2~3个月内政策利率降息是可以期待的 。“近期制约降息的内、外部因素均已明显缓解,政策何时实施主要取决于经济运行的状况。”他说。
不过 ,他也强调,买断式逆回购边际中标利率的下降与7天逆回购降息之间并无必然联系,“或至少说是没有直接的联系 ” 。因此 ,对于大多数投资者而言,关注可以实时获得的市场利率即可,没有必要过度关注央行操作的数量以及中标利率。
在节前资金面平稳且宽货币预期分歧减弱的背景下 ,多空博弈点或进一步转向基本面,本周即将披露的1月CPI和PPI数据成为焦点。华西证券固收首席分析师刘郁认为,股市节前躁动和通胀担忧或是债市收益率下行的主要阻力 。
吕品则提到,当前债市空方逻辑主要在债券供给担忧 、超长债相对估值走高等。“从已披露的发行计划来看2月(地方债)供给并不少 ,合计规模接近7700亿元,其中专项债发行计划高于1月,且因为春节假期的因素 ,交易日的平均供给压力可能更高,高于1月时大家对2月的普遍供给预期。”他在最新报告中提到 。


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